向阳而生：2025年下半年大类资产展望

　　2025年上半年国内政策靠前发力，经济增长韧性较强，科技亮点频现，市场风险偏好上升，股强债弱，人民币汇率升值。美股经历4月大跌后V型反转，美债收益率先扬后抑，美元指数显著回落，黄金高位运行，原油价格受短期地缘冲突扰动冲高回落，大宗商品分化。

向“新”而行：上半年市场回顾

　　上半年经济增长看，中国在2024年“9.24”之后系列政策发力拉动下，经济延续去年四季度高增长，一季度GDP同比增长5.4%，实现较好开局。二季度外贸出口韧性叠加抢出口效应，外需表现较强，带动工业生产增长较快；消费增速有所修复，固定资产投资分化，制造业投资高位，广义口径基建增速尚可，房地产投资和销售回归平淡。6月30日，PMI回升至49.7，虽然仍在50临界点之下，但基本符合预期，连续两个月回升，分项指数看，经济活动整体平稳。