市场化金融时代，美元体系的新挑战

　　国际清算银行（BIS）由申铉松领衔的出色研究团队编制的《2025年年度经济报告》，使我们能够梳理自2008年金融危机以来全球金融体系和金融流动发生的变化，以及这些变化对美元体系运作产生的影响。

　　根据BIS团队的分析，关键的起点是认识到自2008年以来重塑全球金融格局的一系列重大趋势：

　　2008年的全球金融危机（GFC）是一个转折点，引发了全球金融体系中两个相关的结构性变革，这些变革至今仍定义着该体系的现状。首先，金融中介的重点从向私人部门提供贷款转向面对政府，尤其是以主权债券的形式提供贷款。其次，非银行金融机构（NBFIs）扮演了更重要的角色。虽然GFC主要是一场银行危机，受监管的银行是主要参与者，但在后GFC金融体系中，对主权债券进行投资组合的经理已成为核心角色。