债市“盲点”：警惕低利率环境下的“高波动”陷阱

　　海外经验显示，低利率环境下债市依然保持较高波动，且调整中易出现1-2月内调整50-100bp的现象，我们将其称为低利率下的“高波动”陷阱。这或是当下市场普遍忽视的另一个“盲点”。

海外经验“镜鉴”？“低利率”环境，或非波动的“避风港”

　　海外经验显示，低利率并非债市低波动的“避风港”；发达经济体国债利率由2%向1%下探的漫长过程中，债市波动率并未进一步收敛。以美债为例，10Y美债利率与波动率的关系存在结构性断裂。1990年后美债“利率走低则波动收窄”的规律失效，波动率基本不再随利率走低。美国以外的发达经济体同样如此，主要经济体国债收益率在2%下至1%区间的波动中枢与4%至3%或3%至2%时期基本相当，英国、加拿大等甚至出现了在低息区间的债市波动率的逆势回升。