美元叙事的两个纠偏：2026年展望③

　　在对2026年的预测中，“看空美元”是市场普遍觉得赔率不高的一个观点，原因既包括国际贸易与货币体系的调整、美国经济领先优势的下滑、美国政府债务负担沉重等长期叙事，也包括美元还处在降息周期、特朗普政府对美联储主席人选的偏好等短期因素，而目前对冲基金空头美元的持仓数确实还在近年的高位。

图1：对冲基金空头持仓美元与美元指数的变化情况

　　数据来源：Wind

　　虽然，美元指数在2025年的半年跌幅和全年跌幅均排进了其历史纪录的前十，但在布雷顿森林体系瓦解后，美元指数只在“广场协议”后的1985--1987年期间出现过持续且大幅下跌的行情，而2008年金融危机以来，美元指数尚未出现过连续2年下跌的行情。美元能否在2026年打破这个惯例——出现连续两年下跌，尚待市场的验证。从过往的经验来看，每当市场预期高度一致的时候，出现反预期变化的概率并不低。