中国半导体到了下半场吗

　　国产替代一直是中国半导体最强叙事，在这个逻辑下制造和设备取得了巨大成绩。但二者在资本眼中尽管前程远大，可未来被一眼望穿，似乎没有太多新故事可讲，自然就不再是最性感的投资赛道。近一年来，AI成了资本宠儿，制造和设备投资日渐稀少。中国半导体是不是到了下半场——转换发展逻辑，更换投资赛道，甚至将设备和制造这对首发放到替补席上？

视觉疲劳的来由

　　资本市场的超额回报，本质上来源于对不确定性的定价，而非对确定性的确认。当技术路径清晰，商业前景明了，就会形成高度共识，也就意味着溢价消失。所以尽管国产替代稳步前行，但在资本眼中已经失色，投资相应地减少。