松货币还有空间：全面降息六问六答

　　1月17日，央行进行7000亿元1年期MLF操作，到期5000亿元，净投放2000亿元，利率下调10bp至2.85%。同时进行1000亿元7天期逆回购操作，到期100亿元，净投放900亿元，利率亦下调10bp至2.1%。我们预计1月20日1年期LPR将跟随下行10bp，5年期LPR可能下行5bp（2019年9月以来1年期LPR下降45bp，而5年期仅降20bp）。

为何进一步松货币

　　地产或是慢变量，“宽财政”发力或有时滞，更需“松货币”加码，降准降息周期已开启，而非告一段落。部分涉险房企由于高度金融化、类资金池操作，在2021年融资收紧和楼市遇冷后信用风险暴露。在三保（“保交楼、保民生、保稳定”）之下，保交楼为第一位，而参照2017年后城投隐债化解、问题金融机构处置（包商等）和问题企业债务化解（海航、华夏幸福等），债务化解或难一蹴而就，需要以时间换空间。因而与以往“松货币”后通过地产“宽信用”的渠道不同，本轮房企端扩信用或受阻，地产难成快变量，17日公布的数据同样显示，按揭和房企贷、销售、投资等数据在11月略有好转后、12月再度转弱。同时，12月数据显示，就业偏弱、增长承压，需要稳增长政策进一步发力。“宽财政”逐步发力，12月广义基建投资复合增速从-1%转正至4%，但2021年各地财政收入分化，且土地购置费增速现11年来最低，部分地方保运转和化隐债的压力仍大，挤占基建资金，或需中央对地方的转移支付进一步发力，财政政策效果有时滞，货币需加码。

为何是总量宽松

　　结构性政策发力亦需总量政策加持，小微和绿色再贷款的支持更多是通过引导方式，剩余90%以上的小微、绿色、高新制造、战略性新兴产业贷款的优惠政策有限，仍需总量宽松以助力其贷款利率下行。

为何是降息

　　降准不够，降息来凑。尽管2022年疫情防控更为精准、政策防止“就地过年”一刀切，但近期西安、河南多地出现疫情，且天津、北京、广东多地现Omicron，“就地过年”选择的心理因素或大于政策因素，2022年春节现金漏出的影响或继续小于往年，用降准方式补充春节流动性的需求的必要性不那么大。