经济筑底面临商业银行资本不足约束

　　6月份的货币与金融数据的大幅改善，背后反映出商业银行利率和流动性约束条件的边际改善，令二季度有望实现经济筑底，但如何将当前出现的边际改善巩固为趋势性好转，还需商业银行资本约束条件的持续改善。

实体融资开始边际改善

　　6月末，M2同比增长11.4%，信贷同比增长11.2%，社会融资存量规模同比增长10.8%，均较前两个月明显改善，反映出5月中下旬实施的稳经济措施已初见成效。尤为难得的是实体部门融资需求开始边际改善，企业新增中长贷款占比恢复至52%，居民新增贷款占比连续两个月回升，至30%。如果后期实体融资情况由当前边际改善转为趋势性好转，那么经济有望在二季度实现筑底。

图1：企业和居民信贷融资需求的情况

市场利率曲线陡峭化有助于银行利差的保护

　　与稳经济急迫性大幅提升同步，央行更加坚定地确保流动性充裕，在央行采取降准、上缴利润、增投再贷款等措施以及财政资金靠前投放的综合影响下，市场流动性呈现持续宽松态势，尤其是1年以内的市场利率中枢不断下沉，目前均已大幅低于政策利率水平，偏离程度基本与2020年抗疫时相当。