社融回落之下的经济压力

　　10月金融数据公布，基本上是对经济运行情况的再验证，揭示经济恢复的基础尚不稳固。表内企业中长期贷款、表外委托贷款延续多增与基建支撑相对应，居民短期贷款减少对应于疫情反复对消费的掣肘，居民中长期贷款减少对应于地产销售走弱，企业短贷少增与生产受制约相关，政府债少增与财政错位密切相关。一言以蔽之，经济层面基建和制造业投资仍有支撑，但供需两弱的局面已成为共识，出口超预期转弱，消费恢复仍然面临居民收入不振、资产负债表受损和消费场景受限等挑战，地产不确定性仍大，生产重回收缩区间。

一、社融：总量再次下探，人民币贷款成最大拖累项

　　总量数据方面，10月社融再次下探，新增社融超预期回落。10月社会融资规模存量341.42万亿元，同比增速10.3%，较上月下降0.3个百分点，结束了连续两个月的上升态势。新增社融仅9079亿元，大幅低于Wind市场预期的16500亿元。较往年同期水平而言，低于2018年的9539亿元，略高于2019年8680亿元。一方面，确实存在基数效应，2021年财政后置导致10月社融高达16176亿元；另一方面，10月社融均存在季节性回落，9月政策性开发性金融工具带动下社融高增，造成一定程度“透支”。此外，疫情散发，防控趋严对生产消费产生扰动，这种影响在结构数据上体现得更明显。