黄金定价：老框架和新变量

　　尽管过去30年黄金的供需结构是发展变化的，但是考虑到黄金较高的存量规模，金价不能完全用商品的供需平衡表解释。

　　从定价机制上看，不同于传统大宗商品，黄金价格主要由投资需求主导。为了更加精准捕捉黄金价格的核心变量，动态跟踪主要定价逻辑变迁。本文一方面基于黄金的底层属性构建黄金价格的分析框架，另一方面从需求结构变化的层面，补充对价格变化的动态观察机制。

一、黄金定价最终要回归底层的双重属性

　　“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。金本位制脱钩后，我们进入信用货币时代，但黄金储备货币以及最后清偿手段的职能至今没有动摇。