预期，若见拐点

　　在前期政策保持定力的基础上，近期中央释放“加大宏观政策调控力度”等信号，各界似乎增添了诸多“超预期”的期待。面对与过往不同的挑战，尤其是在“高质量发展”理念之下，未来宏观政策究竟如何发力？最终效果又将如何？

一、现实经济：与过往的异同？

　　历史上，当政治局等会议强调稳增长之后，货币、财政、产业等政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约2个季度的过程，经济指标实现边际企稳。

　　图1. 从政策转向，到经济见底

　　与过往传统动能相比，当前似更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。新动能体量仍较小，其在工业产出、制造业投资、出口中占比分别约15%、18%、5%。地产、基建等旧动能不稳时，新动能难支经济。地产围绕长期趋势波动，多数时期可通过利率等纠偏；一旦明显偏离，过往则需全面降首付、取消限购等“大招”，何况当前供求关系已“发生重大变化”。疫情三年城镇年均新增人口较疫前少增约800万，新房需求的中枢较疫前下降约1亿平方米。