彭文生：从金融周期看货币政策

中、美、日金融周期的对比

　　下图是我们最新估算的中美日金融周期的对比。与一般的经济周期相比，金融周期刻画的是相对更偏中期的经济波动。一个完整的金融周期时间跨度在15至20年之间，而一个完整的经济周期可能只有几年。金融周期是指房地产价格和信贷的中长期变动趋势，考虑到房地产通常扮演信贷的抵押品角色，房地产价格和信贷两者之间相辅相成、相互促进，带来金融的顺周期性。金融顺周期性意味着周期上行的时候效果很好，持续时间也长；一旦出现转向、泡沫破裂，下行时间会持续较久，短期内再逆转面临的阻力较大。

　　在这张图中，往上表示信贷扩张、房价上升，往下表示信贷紧缩，房价下跌。首先看日本，日本的金融周期从1991年房价泡沫破裂的顶点至2005年左右触底，这一调整过程花了约15年时间。2005年以来，日本经历了持续至今的金融周期整体上行，近段时间改善迹象更加明显，这可能也为日本央行货币政策的正常化提供了内在动能。