汪涛：4月新增社融为何罕见转负

　　4月新增社融出现接近20多年来首次下跌。应如何解读，未来有何可期？

新增人民币贷款主要靠票据融资支撑

　　4月新增人民币贷款走弱至7300亿元，与去年同期基本持平（同比多增110亿元），与市场预期相差不大（7000亿元）。在各分项中，只有票据融资实现同比多增（8380亿元，同比多增7100亿元）。另一方面，新增中长期居民贷款再次转负（收缩1670亿元，同比少增510亿元），呼应了低迷的房地产销售，新增中长期企业贷款也走弱至4100亿元（同比少增2570亿元）。新增短期贷款也转负，其中短期居民贷款下降3520亿元（同比少增2260亿元），短期企业贷款减少4100亿元（同比少增3000亿元），降幅均较去年4月有所扩大。

新增社融转为净收缩

　　4月新增社融减少1990亿元，为2005年10月以来首次收缩，较去年4月少增1.4万亿，也远低于市场预期（增长8800亿元）。除了人民币贷款弱于预期外，政府债券发行量也大幅低于去年4月水平，基本符合我们预期（减少980亿元，同比少增5530亿元）。与此同时，企业债券发行量回落至490亿元（同比少增2450亿元），弱于高频数据的表现。影子信贷减少4250亿元（同比多减3310亿元），主要由于未贴现票据走弱（减少4490亿元，同比多减3140亿元）。

信贷增速放缓至8.4%，信贷脉冲进一步走弱

　　4月官方和调整后社融（剔除股票融资）同比增速进一步回落0.3-0.4个百分点至8.4%。新增信贷流量放缓至13%左右（占GDP比重），对比3月为20%，其3个月移动平均放缓至20%左右（对比3月为23%）。继去年12月和今年1月短暂扩张后，4月我们估算的信贷脉冲从2月的-0.8%和3月的-1.6%进一步走弱至-2.6%（占GDP比重）。