制造业投资框架“大迁移”

2024年08月27日 11:34

: 赵伟
赵伟，申万宏源证券首席经济学家。中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国保险资管协会 ”IAMAC资管百人“专家库专家、北外滩国际金融学会理事，国家会计学院CPA创新发展研究中心特邀理事、学术顾问等。复旦大学、浙江大学、中国人民大学专硕校外导师，中国农业大学客座研究员、专硕导师。新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等。代表性著作《转型之机》、《蜕变·新生》等。

2022年以来无论是“表层”盈利、还是“底层”供需再平衡等逻辑，均无法解释本轮强劲制造业投资，首先表现为需求对制造业投资的指引性明显弱化

原图 2024年8月14日，江苏南通，工人正在生产特微型轴承。图：视觉中国

一问：制造业投资框架的“表”与“里”？

　　传统的制造业投资框架认为盈利是驱动投资的核心来源，但盈利驱动只是表层逻辑。相比于基建地产等更依赖杠杆资金的模式，制造业投资更依赖自有资金。反映在数据上，制造业投资自筹资金占比高达近90%，明显高于基建地产占比（60%以下）。虽然自筹资金同时包括自有资金和部分未统计在“国内贷款”中的非标融资，但考虑到制造业投资中国内贷款占比仅6.6%，明显低于基建地产近20%的水平。以此推断，制造业自筹资金中借入资金或相对较小，更多为自有资金，即企业盈利，这也是市场认为盈利驱动投资的原因。但从数据上来看，盈利增速与制造业投资增速却并不匹配。

责任编辑：张帆 | 版面编辑：鲍琦

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