制造业投资框架“大迁移”

一问：制造业投资框架的“表”与“里”？

　　传统的制造业投资框架认为盈利是驱动投资的核心来源，但盈利驱动只是表层逻辑。相比于基建地产等更依赖杠杆资金的模式，制造业投资更依赖自有资金。反映在数据上，制造业投资自筹资金占比高达近90%，明显高于基建地产占比（60%以下）。虽然自筹资金同时包括自有资金和部分未统计在“国内贷款”中的非标融资，但考虑到制造业投资中国内贷款占比仅6.6%，明显低于基建地产近20%的水平。以此推断，制造业自筹资金中借入资金或相对较小，更多为自有资金，即企业盈利，这也是市场认为盈利驱动投资的原因。但从数据上来看，盈利增速与制造业投资增速却并不匹配。