定增的本质（2）：折价的秘密（上）

一、政策、监管与市场发展视角下的发行折价

　　上市公司定向增发的折价发行是全球资本市场共同的现象。我们统计了A股定向增发有关规则实施至今，即从2006年6月1日起截止到2024年6月30日，累计发生的5,841单定向增发。统计表明，定增折价率的平均数和中位数分别为20.04%和16.94%，其中竞价发行（2,567单）的折价率为13.23%（平均数）和13.26%（中位数）。

　　鉴于A股定向增发具有丰富的内涵和外延：作为上市公司最主流的融资方式，也是重要的并购重组的支付工具和配套融资工具；发行方式除了境外通行的协议定价（称为定价发行），还针对国情市情创设了采用询价和价格优先原则确定认购对象和发行价格的方式（称为竞价发行）；证券品种除了股票（按照习惯，本文所称定向增发，都指特定对象范围的非公开发行股票），还有可转换债券（可转换公司债券的面向特定对象非公开发行称为定向可转债），这些特点是在市场与规则的动态调整过程中逐步形成的。为避免研究的片面性，我们综合采用三个维度进行分析：不同的监管规则适用期、定增性质（融资或并购）、定价机制（定价或竞价），其中后两者的关系如表4所示。