“存款搬家”的市场误解

2025年12月17日 10:37

: 赵伟
赵伟，申万宏源证券首席经济学家。中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国保险资管协会 ”IAMAC资管百人“专家库专家、北外滩国际金融学会理事，国家会计学院CPA创新发展研究中心特邀理事、学术顾问等。复旦大学、浙江大学、中国人民大学专硕校外导师，中国农业大学客座研究员、专硕导师。新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等。代表性著作《转型之机》、《蜕变·新生》等。

低估了居民超额储蓄规模、本轮居民“存款搬家”速度，以及未来居民再投资诉求

原图基于“全口径储蓄”测算，截至2025年三季度，我们测算的居民超额储蓄规模达9.4万亿以上、远超任何时期。图：视觉中国

　　近期市场对“存款搬家”重视度上升，但至少存在三点误解，包括低估居民超额储蓄规模，低估本轮居民“存款搬家”速度，低估未来居民再投资诉求。

低估超额储蓄：“存款搬家”不只是存款

　　（一）居民存款≠全口径储蓄，存款下降≠储蓄入市

　　市场关于“存款搬家”的讨论多关注定期存款，认为定期存款“活期化”是“存款搬家”的主要渠道；忽视了理财对存款的影响。目前市场对“存款搬家”的讨论主要聚焦在居民存款中的定期存款，部分观点认为下半年以来定期存款增速的下降（降1.5个百分点至10.7%）已在反映“存款搬家”特征；实际上，近十年来居民定期存款的变化更多源于“存款与理财转换”的结构性影响，并非进入股市。譬如2022年四季度债市调整时期，存款增加多是源于理财调整形成的回表趋势。同理，历次定期存款增速的下降，也是居民将存款配置于理财，譬如2012-2015年、2023年以来等。