1970s滞胀是参考但难复刻

2026年03月26日 10:50

: 张继强
华泰证券研究所所长、固收首席分析师。复旦大学硕士研究生毕业。2004年开始从事固定收益研究工作，2024年9月任华泰证券研究所所长，曾任中金公司固收研究团队负责人、董事总经理，2018年10月加盟华泰证券研究所，任固定收益研究首席分析师，总量负责人。

当前处于信息混乱阶段，市场预期将频繁切换。但20世纪70年代两次大滞胀时期仍可作为参考，大类资产的表现与轮动特征，为应对当前潜在“滞胀”风险提供一定线索

原图 1973年，美国波特兰，清晨一个加油站外排满了等待加油的车辆。图：Smith Collection／视觉中国

　　近期市场对海外“滞胀”担忧明显升温，降息预期大幅回落，甚至转向年内加息，全球流动性高位收紧，除能源外的大类资产均出现调整压力。当前处于信息混乱阶段，市场预期将频繁切换。但20世纪70年代两次大滞胀时期仍可作为参考，大类资产的表现与轮动特征，为应对当前潜在“滞胀”风险提供一定线索。但太多投资者简单照搬1970s滞胀时期的经验，反而选择了近日表现较差的黄金，背后的不同也值得探讨。

　　总体而言，经济滞胀时期实物资产与现金表现优于金融资产，股债双杀导致传统配置组合失效（如60/40等）。不过在滞胀交易的不同阶段，市场交易主线和重心存在一定差异，往往经历先交易“胀”，再交易“滞”和“胀”拉锯，最后由“滞”主导（去通胀）这三个主要阶段。具体而言：

责任编辑：张帆 | 版面编辑：吴秋晗

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