地方化债倒计时

2026年08月17日 16:51

: 张继强
华泰证券研究所所长、固收首席分析师。复旦大学硕士研究生毕业。2004年开始从事固定收益研究工作，2024年9月任华泰证券研究所所长，曾任中金公司固收研究团队负责人、董事总经理，2018年10月加盟华泰证券研究所，任固定收益研究首席分析师，总量负责人。

经过近几年的多措并举，地方化债已经取得明显成效，但尚有数千亿级别的隐债和几万亿级别经营性债务形成“缺口”

原图置换债减少并不等于城投信用债供给恢复，反而可能是高息资产持续萎缩。

　　跨过年中之后，市场开始关注明年的化债尾声问题，尤其关注会否引发新一轮资产荒。2024年以来的“3年6万亿”置换债将在今年发行完毕，“5年4万亿”的新增债额度也接近尾声，如何看待当前的化债成果？明年地方债供给如果退坡，会对债市供给结构和机构行为产生哪些影响？

　　本轮化债周期始于2024年，当年中央推出“6+4+2”一揽子化债方案。一是增加地方政府债务限额6万亿元，分3年实施，用于置换存量隐性债务；二是从2024年起，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换4万亿元；三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项化债举措合计可化解地方隐性债务12万亿元。但实际当中，2024-2025年用于化债的新增专项债额度均高于8000亿，且这两年均有“特殊再融资债”发行，实际化债进度快于此前规划。