比总结“中国做对了什么”更重要的是，“中国还需要做什么？”

随着存量房时代来临、土地财政难以为继，房地产税改革的紧迫性上升

为什么过去一线房价涨幅这么高？就是因为在控制大城市人口，积极发展小城市，区域均衡发展的城市化指导思想下，土地向三四线、中西部倾斜，人口向大的都市圈集聚，导致人口城市化和和土地城镇化明显背离

大量的宏微观证据表明，当前中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在产能出清“新周期”的底部和起点上

维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀导致货币流通速度下降；2016年房市类似于去年股市的“水牛”“杠杆牛”，已经脱离房价收入比等基本面指标

关于2016年有三个方面的观点：第一，中国经济未来是L型的；第二，改革是政治经济学；第三，中国的A股市场要休养生息

“十三五”规划亮点都与改革创新有关；提出6.5%经济增速的考量，GDP中绿色指标权重增加；扩大服务业开放，奠定未来三十年成功基础

“十三五”规划预期在十大方面取得明显突破：保增长、转方式、调结构、促创新、农业现代化、改革体制机制、协调发展、生态文明、民生、扶贫

全球面临严重的结构性问题而非简单的周期性问题，需要推动供给侧改革，但次贷危机后，全球过度依赖货币财政刺激

预计本轮国企改革的六大亮点：国企分类监管；国资管理变国资委、国有资本运营公司和经营性国企三级；经营性国企是混合所有制改革载体；股权激励和员工持股取得突破；国企资产证券化和混合所有制深度嵌合；资本市场将是支撑国企改革重要力量

下半年宏调新组合：财政加码+货政观望，政策目标旨在托底而非刺激，保7%

现在进入了检验改革诚意的时期，整个改革推动的风险偏好有所下降

上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知，机器比人还不理性

2015年下半年经济有望探明底部：地产投资着陆、出口回归中枢、去库缓解

这不仅仅是一次债务替换，亟需相应的地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度改革建立起来，解决地方财务软约束，否则相当于“纵容坏孩子”

当前政策难度和效果排序为：供给改革>汇率贬值>货币QE>财政刺激，可以此观察公共政策有没有诚意，经济未来有没有希望

这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市，它的核心在改革。三招可救经济下行，强改革+宽货币+贬汇率缺一不可

改革是唯一出路，只刺激不改革将是金融危机的节奏，短期政策放松只能推动股市一时的反弹，而不能造就大牛市