进一步的经济提振或更需仰赖财政政策，尤其是通过直接手段来增加居民收入，但基于中国仍有合理通胀的国情，尚无需、也不宜采取赤字货币化的方式

在外需急剧下挫的情况下，4月中国经济遭遇“二次冲击”，经济修复明显受阻，企业家信心、就业、库存积压问题都更加突出

目前来看，中国财政和货币政策的空间仍比较大，手里面有牌，只是要等到真正需要的时候，再加快打出来

3月制造业承受双重压力：一方面，复工复产尚不充分；另一方面，外需恶化、国内消费尚未大面积启动，造成生产扩张比较有限，新订单仍处于收缩状态。不过，企业家信心仍然较足

美元流动性的紧张其实是一个结构性的问题，是一个流动性错配的问题。目前，美国银行间市场流动性充裕，但股票市场流动性不足。因此，如果疫情继续恶化下去，美联储政策的核心，就应该是疏通美联储与股票市场之间的资金桥梁

高收益债的风险还仅仅是在金融公司领域，实质性违约目前并未发生。而一旦发生实质性违约，风险将很快传导到银行业，届时美国经济将会受到更大的打击

综合来看，美联储未来实行“QE+收益率控制”政策的可能性要更高一些，其中QE的规模将会更大，QE购买的资产种类也将扩大，很可能包括企业债和股票ETF。而负利率与MMT均存在着比较明显的阻碍因素

除了危墙之下，心惊胆战，悲观预期自我强化之外，一个可能的解释是：美国金融市场的流动性已经出现了比较严重的问题

短期内油价难以再进一步下跌，但是回升到前值的可能性也不高；美国有很大可能作为中间人调停；地缘冲突和伊朗疫情是需要关注的不确定事件

在2001年1月3日和2007年9月18日初次降息后，市场均有一波明显的反弹，那为何这次金融市场对降息不买账？

2月制造业运行呈现出“供需两弱”的特点，供应链停滞，前期订单大量积压，但企业家信心更足。随着疫情逐渐得到控制，在更加积极的财政和货币政策护航下，3月制造业景气度或将呈显著反弹

随着疫情逐渐得到控制，有必要对中国经济发展方式变革的方向以及经济治理现代化的方向做进一步的思考，以获得转危为机的力量

日本、韩国、意大利等国的疫情已经有了蔓延开来的势头。相较中国，这些国家的疫情对美国资产的影响要更大

在最乐观的情形下，2020年1季度香港的GDP同比增速也将下跌到-4.15%，2020年2季度GDP同比增速则会回升到0.36%，勉强恢复正增长

新冠疫情是导致本次美元指数上行的主要原因。如果参照2003年时候的经验，并结合目前美欧的经济基本面对比，那么美元指数的上涨空间已经不大，预计顶部位置大概在100左右

受此影响，美联储今年内的降息概率出现明显上升，市场预期全年至少降息1次的概率达到了80%。预计美联储在今年上半年降息的可能性还是比较低，更大的可能是在下半年降息

考虑到疫情冲击主要是暂时性的，政策将以定向发力为主，聚焦受损的行业地区及企业信心的薄弱环节，而降准、降息等全局性货币政策还需以疫情后企业信心的恢复情况为依据

为了缓解企业债务的风险，美联储重启QE的可能性确实存在，但重启QE也存在几个制约因素

展望2020年，我们认为，人民币汇率中枢将上升到6.9附近，波动区间在6.7-7.1之间