中国外商直接投资的新特征与新趋向

　　本文重点从增长趋势、资金来源、投资方式和行业分布四个角度，梳理近年来（尤其新冠疫情后）中国外商直接投资（FDI）的重要变化。增长趋势方面，中国FDI从疫情前的平稳小幅增长，转变为疫情后大幅流入，目前处于高位回落的过程，增速表现面临一定压力。资金来源方面，以中国香港为代表的“离岸金融中心”资金占比进一步上升，与之相关的“返程投资”现象更受关注。投资方式方面，中国绿地投资相较跨国并购渠道明显承压，全球投资方式的转变提供部分线索，由此反映出的外资集中度提升问题亦值得关注。行业分布方面，尽管近两年制造业FDI有所修复，但多年来服务业和高技术产业占比保持趋势性上升，与中国产业结构变化、政策开放程度以及制造业“逆全球化”趋势有关。

01增长趋势：高位回落

　　2024年1-5月中国FDI同比降幅扩大，受一定基数影响。据商务部数据，2024年1-5月，我国外商直接投资实际使用金额（FDI）累计录得4125.1亿元，同比下降28.2%。同比下降反映一定基数原因，去年1-5月FDI累计录得5748.1亿元、创历史最高水平。今年1-5月FDI累计值相较2019年同期仍有11.8%的增长。仅看今年5月，FDI录得523.1亿元，创2018年7月以来新低，同比下降30.6%，不过跌幅较3、4月有所收窄。注意到，2023年8月后，商务部不再公布FDI美元计价的月度数据。我们根据美元兑人民币月度平均汇率估算，今年5月FDI约为73.6亿美元，同比下降31.7%，降幅扩大主要反映美元升值的影响。

　　外管局口径也反映出2022-2023年外商投资下滑的压力，不过2023年四季度以来压力有所缓和。由于数据口径、统计周期、数据处理方式等不同，外管局与商务部FDI数据存在一定偏差，但呈现相似趋势。外管局从国际收支角度统计的金融账户数据显示，中国金融账户下的直接投资在2020下半年至2022年一季度保持较高水平，但2022年二季度基本归零，2022年三季度开始转负并持续至2023年四季度，连续六个季度负增，直接投资下降压力可能高于2015-2016年。其中，“直接投资负债方或贷方”净额在2023年三季度转负，是有统计以来首次录得负值，一度备受关注；不过，该指标在2023年四季度和2024年一季度重新录得正值。

　　放眼近年走势，中国FDI总量自新冠疫情后一度大幅增长。据商务部数据，2013-2019年，中国FDI保持平稳、小幅增长，平均年增长3%左右。新冠疫情以后，中国FDI大幅增长。2020-2022年，中国FDI分别录得1443.7、1734.8和1891.3亿美元，分别同比增长4.5%、20.2%和9.0%，连续三年刷新历史新高，三年均值较2019年高出22.3%。

　　与全球比较，2023年中国FDI同比跌幅高于其他发展中经济体，但2020-2023年综合表现仍好于其他发展中经济体、更优于全球。2020年，全球新冠疫情爆发较大程度上阻碍了外商投资活动，全球FDI流量大幅收缩，而中国在全球率先控制住疫情，产业链完备畅通，阶段性吸引外资较快流入。根据联合国贸易和发展会议（UNCATAD）口径，2020年，中国FDI流量同比增长6%，同期全球FDI流量大幅萎缩35%。2021-2022年，随着全球大部分地区经济逐步解封，外商投资出现修复性增长。在此过程中，发展中经济体FDI增长明显优于发达经济体。2023年，全球FDI表现进一步迈向“常态化”，发展中经济体前期修复性增长有所消退，发达经济体表现则优于发展中经济体，多数经济体FDI同比萎缩。不过，综合2020-2023年来看，全球FDI年均水平较2019年下降了23%，其中发达经济体大幅下降52%，发展中经济体则逆势增长18%。中国大陆和中国香港分别增长21%和69%，排除二者后的其他发展中经济体增长10%。

02资金来源：离岸金融中心为主

　　中国FDI资金来源中，中国香港占比超过七成，“离岸金融中心”更超过八成。据商务部数据，截至2022年，中国FDI资金来源主要来自中国香港（73%）、新加坡（6%）、维尔京群岛（4%）、韩国（3%）和日本（2%）。2014-2022年，中国大陆FDI总额中，平均有70%（波动区间为65-76%）的资金来源于中国香港，2020-2022年，中国香港资金占比分别达73%、76%和73%，高于疫情前水平。2014-2022年，中国大陆FDI资金直接来源于六大“离岸金融中心”（中国香港、新加坡、维尔京群岛、开曼群岛、中国澳门和百慕大）合计占比平均为83%，2020-2022年，这一数字分别达86%、88%和84%，亦高于疫情前水平。

　　2020-2022年，中国FDI增量基本全部来自离岸金融中心，其他来源增长仍在修复。2021年，来源于中国香港的FDI金额达1318亿美元，同比增加了260亿美元（增长25%），同期，中国大陆FDI总额增加了291亿美元（增长20%）。2020-2022年，中国FDI总量年均为1690亿美元，较2019年增加了309亿美元（增长22%），其中来自中国香港的资金年均为1249亿美元，较2019年增加了286亿美元（增长30%），来自包括中国香港在内的六大离岸金融中心的资金年均为1449亿美元，较2019年增加了312亿美元（增长27%），而排除离岸金融中心后的资金年均仅241亿美元，较2019年小幅减少了4亿美元（下降2%）。仅看2022年，来自中国香港以及六大离岸金融中心的资金同比增速均回落至4%，非离岸金融中心的资金则同比大幅增长43%，处于修复态势。

　　值得关注的是，来自离岸金融中心的FDI可能包括“返程投资”。全球范围看，FDI资金经过“离岸金融中心”流入各国的情况并不少见。通常认为，这些离岸金融中心凭借较低的税率和融资成本，在全球FDI中充当桥梁作用，实际资金来源地及投资地往往是具有实体业务的国家或地区。如果流入中国的FDI最终来源是欧美日韩等海外经济体，只是经过“离岸金融中心”流入大陆，那么这部分资金仍有“含金量”。然而，来自“离岸金融中心”的FDI可能部分来自中国大陆本土的“返程投资”。据国家外管局定义，“返程投资”指的是“境内居民直接或间接通过特殊目的公司（SPE）对境内开展的直接投资活动，即通过新设、并购等方式在境内设立外商投资企业或项目，并取得所有权、控制权、经营管理权等权益的行为”。在这种投资形式下，资金将以OFDI（对外外商直接投资）形式从中国大陆流出，再以IFDI（对内外商直接投资）形式回流到中国大陆，继而被统计为FDI的一部分。