汪涛：房地产活动下行持续，下调中国经济增长预测

　　我们将2024年和2025年的GDP增长预测分别下调至4.6%和4%，主要考虑到房地产市场下跌幅度超出预期且仍未触底。虽然实际出口量表现持续强于预期，但房地产宽松政策落实较为缓慢且其影响有限。分别下调对2024年和2025年房地产销售和新开工的预测，并预计房地产活动低迷对整体经济的拖累幅度大于此前预期，包括其对居民消费的影响。此外，下调对GDP平减指数的预测，预计通缩或通胀低迷的压力将持续更久。

图表 1： 2024-2025年最新中国宏观数据预测

　　今年3月以来经济增长动能持续乏力，主要受房地产市场持续下行和财政政策紧缩拖累。尽管近几个月出口表现强劲，但二季度GDP增速（环比折年增长率）仍从一季度的6%放缓至2.5%，且7月和8月经济数据未有明显改善。我们估算，前7个月实际出口量同比增长13.2%，2024年4月以来同比增长13.9%，得益于全球科技上行周期和海外进口需求保持稳健。房地产活动和房地产价格持续走弱是拖累经济的主要因素，尤其抑制消费者和企业信心。此外，尽管4月底政治局会议强调避免财政政策前紧后松，但年初至今的财政政策执行依然较去年同期紧缩，也明显弱于今年的预算计划。今年以来，即使各级政府加强税收征管，但整体财政收入下降，这使得地方政府削减一般支出。此外，近几个月政府债券发行节奏有所加快，但严控地方融资平台债务导致隐性政府债务扩张受限。我们估算上半年整体增广财政赤字同比紧缩规模达GDP的0.4%，与预算计划的全年扩张0.8-1%存在明显差距。

图表2： 消费者信心依然疲软

　　房地产支持政策落实较为缓慢且其影响有限。自2022年底以来政府持续放松房地产政策，包括下调首付比例和房贷利率、放宽限购、出台保交楼“白名单”机制支持房地产项目建设竣工等。鉴于房地产市场持续大幅下跌和决策者对此更为重视，今年5月以来房地产政策支持有所加码，包括计划通过地方国企收购已建成存量商品房以推动去库存进程等。但过去3个月房地产去库存进程较为缓慢，通过保交楼”白名单“机制实际发放的银行信贷支持有限，而且政府似乎并未积极协调和推动房地产行业自上而下的债务重组。整体房地产销售面积在今年前7个月同比下降19%，新开工面积同比下降23%，房地产开发投资同比下降10%。此外，房价持续下行，地方政府土地出让收入同比下跌22%。在最新的瑞银中国住房调查中，受访者对未来房价下跌的预期继续升温，购房意愿低迷。