日元升值的逻辑和蝴蝶效应

　　2月以来，日元汇率稳中有升，兑美元升值1.9%至（1美元兑151.2日元）、兑欧元和人民币分别升值2%、2.8%。虽然本轮日元升值曲线不及2024年7-8月间“陡峭”，但相比2024年，我们更看好本轮日元升值的持续性。回头看，2024年4月-6月间日元多次触及160的低点、或已形成本轮的底部。虽然美国最终仍将推出的关税政策仍可能推升美元汇率，但随着日本再通胀进入第4年，我们在当前时点更看好日元升值的前景——尤其是考虑到2025年日本面临的国内外政治、经济环境。我们维持日央行2025年可能加息两次以上的预测、不排除再次加息时点早于市场预期的7月——不排除日元2025年兑美元升值的趋势刚刚启动。