从宏观杠杆率的演变看资产荒问题

　　非金融部门的负债构成了金融部门的资产。中国非金融部门可以分为住户、非城投企业、中央政府、地方政府和城投企业五个部门，其中，前两者的负债构成了广义私人部门负债，后三者和后两者的负债分别构成了广义政府负债和广义地方政府负债。

　　2007年以来，宏观杠杆率（非金融部门负债/GDP）的演进经历了三个阶段：第一，2007-2015年，私人部门主导、广义地方政府跟进的大幅加杠杆；第二，2015-2020年，广义地方政府主导、住户部门跟进的中等幅度加杠杆；第三， 2020-2024年，中央政府和地方政府主导的小幅加杠杆。