美债重回4.5%后的前景和影响

美债利率缘何上行

　　（一）美伊冲突交易进入新阶段：从TACO到NACHO

　　围绕美伊冲突的市场交易叙事已从第一阶段（全面军事行动高峰）、第二阶段（特朗普TACO和停火谈判）演进到当前的第三阶段——“打打谈谈”的不稳定均衡阶段，三方核心利益分歧未消除，但都有避免全面失控的现实约束。但市场已经不再满足于特朗普单边释放出的谈判信号，而是关注霍尔木兹海峡开放通行的实质性进展。

　　美伊冲突第三阶段的特征不是缓和，而是“长期化”。市场叙事从TACO切换到NACHO（Not A Chance Hormuz Opens），NACHO的本质是TACO的反面，反映出市场对特朗普在地缘政策可信度上“用脚投票”。