K型资产负债表修复

　　今年市场结构性行情亮眼但不乏波动，居民存款高增长的同时债务却持续收缩，部分城市房价企稳但全国范围仍然有待观察，那么存款到底搬家了吗？为何流向冷热不均？为何居民存款一边搬家、一边缩表？谁的存款会搬家？股市上涨能否对冲房价压力？

K型存款搬家：资金流向的分化

　　存款搬家了吗？与年初市场热议的“数十万亿存款”搬家叙事有所不同，我们测算每年从实体企业和居民账户流向非银机构的存款（金融脱媒）规模平均在5万亿-10万亿元的量级，从截至2026年4月底的数据趋势来看，预计今年金融脱媒的规模可能超过10万亿元，高于2025年的7万亿元。非银存款的增长也能够验证这一趋势，今年前4个月非银存款增长4.5万亿元，相比去年同期的1.9万亿元翻倍。具体到股市，我们估算今年一季度券商保证金账户规模增长约8300亿元，也远高于去年同期的2600亿元。