K型信贷大分流

　　今年以来贷款增长持续低于市场预期，前5个月新增贷款为2019年以来最低规模。一方面，个人贷款过去12个月累计下降超过3万亿元，余额增速历史首次降至负增长区间，个人房贷和开发贷分别同比下降3.4%、5.1%；另一方面，截至一季度末高新技术企业贷款同比增速为13.6%，绿色贷款同比增速为17.6%。低迷的消费地产贷款与高景气的科技制造领域贷款此消彼长，也造成了区域间和银行间的分化。

　　为何贷款增速K型分化？如何缓解居民去杠杆趋势？“反内卷”会造成流动性紧缩吗？

K型的信贷投向

　　近年来贷款投向分化明显，2026年一季度末全部贷款同比增速6%，其中个人房贷/非房消费类贷款/房地产开发贷同比增速下行至-3%/0%/-5%，体现出房地产和消费融资需求的疲弱，居民和房地产开发商出现持续的偿还负债、收缩资产负债表的倾向；另一方面，新兴产业贷款增速较快，我们估算科技/绿色/制造业贷款同比增速分别约为28%/18%/12%，仍保持较高景气度。财政发力稳经济的同时，基建类贷款同比增长约10%，占新增贷款比例达到58%。我们将基建、制造、科技、小微贷款合计，增量已占到全部贷款的接近100%（截至1Q26），而房地产+消费的贡献从2017年的60%左右降至2026年一季度的-13%。