AI基建泡沫的边界：不只是GDP的25%

　　历史上铁路、电气化和互联网三轮投资接近GDP的25%时，美国政府均在减债，为私人部门让出长期资本空间；今天，美国财政部与AI建设却在同时大规模融资，六家大型科技企业的合计自由现金流预计2026年转负，2027年缺口进一步扩大。仅凭GDP的四分之一判断这一轮周期的空间，恐怕还不够；市场流动性可能是这一轮周期中比过去更突出的约束因素。

　　《巴伦周刊》最近回顾美国250年的资本开支周期，提出一条很有吸引力的经验规律：铁路、电气化和互联网等变革性的技术，累计投资达到当时GDP的25%左右，金融风险才集中暴露。以美国约30万亿美元的经济规模计算，AI投资距离7.5万亿美元仍有相当距离。据此推断，这一轮建设高潮也许还能延续六七年。