同样的债务率，不同的风险价格

　　文｜贾康 孙善群

　　中美债务讨论经常从两个不可直接比较的数字出发。2025年末，中国中央国债与地方政府法定债务合计约96.05万亿元；IMF据此估计官方一般预算政府债务约为GDP的68.4%，但将部分LGFV、政府引导基金和专项建设基金纳入后，扩展债务达到126.6%（财政部，2026；IMF，2026）。这不是“一个真、一个假”，而是法律债务与准财政活动的边界不同。美国也有类似问题：Federal Gross Debt 包含政府内部持有，Debt Held by the Public 则是联邦政府账户之外的主体持有的债务，其中还包括美联储。CBO预计后者将由2026年的GDP的101%升至2036年的120%（CBO，2026）。因此，比较债务风险之前，必须先比较统计边界。