中观数据的“温差”

　　近期，部分月度宏观数据明显走弱，尤其是固定资产投资数据的同比增速。然而，从行业中观需求指标、价格走势以及企业经营数据等多个维度观察，微观体感并未出现同幅度的下滑。本文探讨宏观中观“体感差”的可能成因，以及去除基数、工作日、补贴力度、口径调整等干扰后的实际总需求趋势可能较为平稳。

部分宏观数据走弱，但中观体感为总体平稳、行业分化

　　近期，统计局公布的经济活动数据有所走弱，尤其是城镇固定资产投资增长（3季度同比从上半年的2.8%降至-6.5%，10月同比-12.2%），同时，10月出口增长亦明显减速（-1.1%），下半年地产成交量价均有所走弱。仅从部分宏观指标的同比走势判断，总需求有明显走弱的风险。然而，地产以外的中观数据、尤其是工业品出货量和对边际供需更为敏感的价格指标稳中有升，且企业经营数据显示资本开支并未明显减速，现金流持续改善，订单需求较稳定。虽然零售增长下行、双11销售业绩趋于平淡，但消费相关板块走势也较为稳健，核心消费品价格指数持续回升、生活性服务消费修复态势延续。