新年，预期的差异

2025年12月29日 10:53

: 伍戈
经济学博士，研究员。长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并任国际货币基金组织经济学家。中国经济学最高奖——孙冶方经济科学奖得主，曾获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖。“远见杯”中国经济、全球市场预测双冠军。中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国首席经济学家论坛理事，清华、复旦、人大等校兼职导师。

既是新年伊始，又是“十五五”开局，自然增添对经济的憧憬。然而，期许未必是必然，尤其是面临诸多老问题、新挑战

原图开局年，先消化产能？

　　既是新年伊始，又是“十五五”开局，自然增添对经济的憧憬。然而，期许未必是必然，尤其是面临诸多老问题、新挑战。近期金融市场走势的纠结似也是对此的映射。共识中不乏分歧，新年的预期差异究竟会在哪儿？

开年经济的强度？

　　每轮五年规划特别开局之年，不只是对新兴产业的谋篇布局，也强调对部分产能的调控出清。虽有新一批重大工程安排，但项目准备、启动或有时间过程，过往开局年份大多呈现出新开工项目投资额增速趋缓的现实。针对“十五五”，中央强调“以防止无效投资为前提”。

图1. 开局年，先消化产能？

　　近期投资明显趋缓，更多体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响。新型政策性金融工具已投放，但实物工作量尚不明显。鉴于其投向往非增量建设倾斜，对投资的拉动或不及以往。此外，财政存款年末余额高增，但过往来看也未必预示开年财政的扩张。