亚洲经济体采取了更为渐进的防疫优化策略。其优化初期，正值去年秋冬季，大都经历了疫情恶化。待疫情峰值稍过，管控优化提速，实体经济迎来显著修复

疫情三年，出口的强势有效弥补了内需的羸弱。然而，目前出口已快速落入负增长区间，未来靠什么来支撑中国经济

仅靠地方自身财力难以挑起稳经济的大梁，加大外生性的债务融资成为必由的跨期选择。四季度或是增量政策的相对“空档期”，也许要待到明年年初，政府阶段性加杠杆才会更明显

秋冬抗疫的持续，预示着经济修复的历程将更为艰难且时间拉长。内外需承压的格局下，基建投资仍将“一枝独秀”，但或难以完全缓释整体经济的下行压力

在贷款成本与难度都如此下降的背景下，近期居民购房意愿却降至6年来最低，提前还款仍在持续

避免预期转弱的长期化，关键在于政策对症下药及行动的勇气

GDP目标淡化之下，稳就业成为最重要的“锚”。初步测算，全年至少要实现3.5%-4%的实际经济增速，才可能使失业率降至5.4%-5.6%的区间附近

房地产的复杂性、系统性注定了若无政府信用的果断介入，而仅靠市场力量难以扭转风险趋势

投资双轮驱动中的地产和基建并非相互独立，而是相互关联。历史上，“强基建，弱地产”组合会给稳增长的效果和可持续性打上折扣

疫情前，居民收入及预期稳定，房贷利率等需求端调控政策是影响商品房销售的主要变量。但疫情以来，购房者考虑的不仅是利率，更重要的其收入及房贷还款的可持续性

展望下半年，随着供给冲击逐步退去，需求走弱将重新主导全球经济，“胀”更多地向“滞”转化

与过往不同，也许是出于对动态清零下现有病毒高传染性及疫情反弹的顾虑，本轮峰值后管控放松速度明显偏慢，压制了经济环比修复的弹性

预期低位有起伏，市场又将如何表达？

各种迹象表明，本轮经济修复的弹性显著弱化。本轮疫情峰值过后的经济修复或更平缓，更像U型，而非V型

疫情及管控政策仍有不确定性下，居民储蓄意愿难以明显下降，房地产销售和投资全年增速预计为负

3月以来北上资金累计净流出量已逼近2020年武汉封城时期，近期人民币汇率周度贬值幅度也创4年来最大

更早介入、更严管控可能是常态化防疫的重要部分，这能降低严重级别疫情的暴发概率，但也意味着以居民储蓄意愿为代表的更深层次改善及经济回归常态需更长时日

海外开始担心疫情持续扰动下中国供应链的稳定性，或将对外贸外资产生影响。中国经济正面临2020年初以来最严峻的探底过程

中美政策利差将进一步收窄，预示资本流出和汇率贬值压力的积累，对中国稳增长政策工具的选择提出挑战