财政能否助力“开门红”

　　多重扰动下，近期经济数据走弱。这一趋势和2025年广义财政支出节奏在前置后边际放缓有关：9月后内需增长下行、与广义财政净融资和新增赤字的缺口扩大（即结余上升）的时点相吻合。随着财政支出力度减退，近期市场对逆周期调节政策的预期亦有所减弱。我们发现，2022年后，广义财政支出节奏和经济增长均呈现较为明显和相似的季节性：每年增长都呈现“开门红”走势，4个季度中1季度复合增长率最高、4季度次之。2026年是“十五五”开局之年，且年末政治局和经济工作会议上中央对2026年“良好开局”均有明确部署。我们估算，9月后财政结转资金量和财政存款明显上升，留有支持2026年“开门红”的“储备”。同时，中央和地方在项目和政策方向上也有一定的准备；资金投向方面，“两重”、城市更新、稳消费、稳地产及现代化产业体系的建设方面政策支持值得期待。