YCC：日本银行与金融市场的对决

　　2022H2以来，市场对日银能否维持YCC的质疑升温，日本汇市和债市的做空力量强劲。为了平衡政策目标和金融市场，日银于2022年12月超预期地扩大了YCC目标区间，但这一试图稳定市场的举措，反而助长了债市的做空力量。在政治和市场的双重压力下，日银却在1月政策操作中选择按兵不动。

　　向前看，日银推动实现“经济良性循环”和“通胀稳定在2%”的政策目标，仍存在较高的不确定性，美欧央行紧缩政策等外部冲击有望减弱，完全放弃负利率和QQE政策的概率不高。同时，考虑到薪资涨幅正在向有利的方向演进，叠加来自政治和市场的压力，YCC政策面临进一步调整的可能。日银政策调整，将对海外投资者的套息交易、日本国内投资者的海外头寸摆布产生影响，但主要冲击美国和欧洲市场，对中国影响较为有限。

一、日银YCC政策的攻与守

　　YCC政策是否还有维持的必要，日本银行和市场投资者产生了显著分歧。2022年3月以来，伴随着美联储持续大幅收紧货币政策，日元兑美元汇率持续大幅贬值，日本国债收益率曲线明显上移。全球市场中越来越多的投资者押注日银难以维持收益率曲线控制(YCC)，针对日元和日债的做空规模持续攀升；但日本银行认为，经济增长和通胀的稳定性，仍有赖于继续实施超宽松的货币政策，多次承诺将维持宽松的货币政策不变。