中国救市政策的效应与挑战

　　中国自9月24日推出一系列救市政策方案，政策推出后第一周（周二至周五）沪深300指数上涨15.28%；其后虽有震荡，但至10月25日的一个月间，沪深300涨幅23%，港股则上涨13%。对照同期间新兴市场2%，以及全球0.47%的涨幅，中国这一波政策显然发挥效应；但效应的持续则有待强而有力的财政政策，以及经济结构改革的成功。

　　首先，虽然政策效果第一步显示在股价上，但股价反映的究竟是企业未来的获利情况，也奠基于整体经济未来的发展。因此政策是否能达到“稳经济”的目标，还是最关键的。唯有经济稳定，才能增加就业、提高薪资，重建信心，创造民间消费及投资持续成长的正向循环。

　　尤其，中国今年前三季的经济年增长率（5.3%、4.7%，及4.6%）虽仍高于今年全球平均的预估值（3.2%），但已与和新兴市场平均值（4.3%）十分接近。一年多来的物价变化亦显示警讯。今年8月份消费者物价指数（CPI）年涨0.6%，9月份续降至0.4%；生产者物价指数（PPI）更自8月份的年跌1.8%，扩大至9月份的2.8%。物价下跌不但造成企业获利受损，更可能造成通货紧缩（通缩）的预期心理，陷入自我实现的恶性循环。为避免陷入通缩泥沼，此时为景气加油门的政策推出，实有必要。

　　其次，这一波中国救市政策目前以货币政策为主，财政政策为辅；虽初见成效，但为避免昙花一现，外界期待会有更加积极的财政政策，以及更多经济社会结构改革政策的出炉。一般而言，货币政策和财政政策都具短期刺激效应，但在民间消费及投资等有效需求不足的情况下，货币政策的效果往往不如财政政策。

　　检视中国9月以来多项货币及金融政策，可见其庞大的规模及对股市房市的支持。除了调降0.5%存款准备金率至6.6% （等同释出1万亿人民币流动性），以及调降7天期政策利率自1.7%至1.5%之外；首次推出的“互换便利”允许金融机构以手中债券、ETF、沪深300成分股作为抵押，向人行换取国债、票据等高流动性资产，首期操作规模5000亿人民币。以此换得的国债，还可再次抵押获得现金，且限制此现金必须投入股市；因此能创造资金投入股市的乘数效果。此外，人行以相当低的利率（1.75%）贷款给商业银行，借以供应商业银行放款给企业进行股票回购，首期额度3000亿人民币，并推动中长期资金入市，鼓励长期投资的市场生态。

　　房市的振兴方案亦多有着墨。除了调降存量房贷利率0.5%（家庭利息支出估计将因此减少1500亿人民币），另调降第二套房自备款比例，调高住房再贷款比例，支持地方政府回收符合条件的闲置土地，及支持收购存量房等措施。但这些相关措施虽有助于减轻民众房贷压力，却可能对于解决房地产问题效果有限。因为大陆目前房市最大问题是许多建商当初已完售，但却没有足够的资金完成建案。对此，中国推出“保交楼”系列措施，期能让建商确实完成建案并交屋；但此部分资金缺口极为庞大，初步估计需要3万亿至4万亿人民币的资金挹注；未来是否推出强而有力的财政政策，也因此被强烈期待。

　　最后，就助房产业之外，财政政策的重点更在于化解地方政府债务。地方政府长期以来依赖“土地财政”作为收入来源，这几年来隐性的“表外负债”因此随着地方政府的财政赤字大幅攀升。中国财政部今年10月12日的记者会中虽并未提出具体数字，但却强调“中央财政有较大的举债空间”，并宣布将以发行超长期国债化解地方债务风险，增发额度则待11月初中国全国人大常委会批准后公布。地方政府债务压力减轻后，城镇化及户口制度改革的持续推动，社会安全网的加强建构，更是维持中国长期经济成长的必要条件。