在低利率时代寻找投资机遇

低利率时代

　　低利率源于资产荒。金融部门的资产是非金融部门的负债，如果非金融部门不愿意负债，金融部门就会有资产荒，利率就会不断下行。我们将非金融部门分成五个部门，其中，不包括城投公司的非城投企业和家庭部门。2025年上半年这两个部门的杠杆率（负债/GDP）超过200%，中央政府、地方政府和城投公司加起来在90%左右。

　　从2007年以来，非金融部门的宏观杠杆率演化可以分成三个阶段：

　　第一个阶段是2007-2015年，这个阶段加杠杆的主力是私人部门，即家庭部门和不包括城投公司的企业，同时地方政府和城投公司跟进，这个阶段杠杆率上升了90多个百分点。