工业利润保持修复，低基数是主要因素

　　2025年1-9月工业企业利润增速保持修复态势，低基数使得读数表现较快，结构上，高技术制造业成为工业企业高质量发展的重要动力。另一方面，“反内卷”作用有待观察，持续性及强度需要相关政策在供给侧产生实质性影响。总体来看，我们认为， “反内卷”或支撑工业利润温和修复，但作用强度有待观察。

低基数作用促使工业利润增速读数加快修复

　　2025年1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1-8月份加快2.3个百分点，其中9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点。我们认为，9月利润快速修复在于去年较低基数影响，若从两年和三年平均增速来看修复较为有限，其中两年平均增速由8月的0.7%回落至-0.2%，三年平均增速由-3.4%回升至-3.1%。修复强度有待提升的核心仍在于工业品价格偏低，且有效需求仍有较大加力空间。另一方面，“反内卷”使得市场预期改善，但对工业品价格、工业利润增速修复支撑的持续性还需观察其落地强度。