企业部门实际融资成本有望持续下降

　　过去两年间，1月份社融与信贷投放规模的全年占比分别为20%和31%。用2026年1月份数据以此推算，全年社融与信贷的投放规模分别为36万亿和16万亿，与2025年的水平大体相当，即2026年全社会的宏观杠杆率升幅将稳定在疫后的平均水平。

　　图1：宏观杠杆率变化情况

　　宏观杠杆率升幅保持稳定的背后，主因是政府融资仍是社融投放主力，但财政有可持续性的约束，债务有跨周期平滑的需要。从社融投放速度来看，2026年1月份社融投放速度为35.8万亿/年，较2025年同期提高了3万亿，主要源自政府部门贡献，政府融资速度较2025年1月份提高了2.4万亿，而企业和居民的中长期贷款投放速度则下降了2.6万亿，政府部门加杠杆来填补实体经济部门降杠杆的进程还在继续。