缪延亮：2026年市场共识与分歧——国际货币秩序重构视角

　　回顾2025年，全球资产格局发生深刻变化，美元明显贬值，非美资产跑赢美元资产，中国资产开始重估，黄金创出过去40年最大年度涨幅。新的资产格局之下，市场形成三大共识。2026年初资产波动加大，市场分歧也日益明显。三大市场共识背后，是否存在一以贯之的主线？展望未来，市场的共识能否兑现？如何看待当下市场的关键分歧？本文从国际货币秩序重构的视角出发，剖析2025年的资产启示，破局2026年市场的共识与分歧。

一、 2025年全球与中国资产回顾与启示

　　全球市场黄金与中国股票领涨，非美资产跑赢美元资产，美元贬值。回顾2025年全球主要大类资产以美元计价的表现，有几个突出特征：1）黄金表现最好，2025年涨幅67%，涨幅也创下了1980年以来的最大年涨幅，有色金属中具备较强金融属性的铜也涨幅靠前。2）美元贬值，非美资产跑赢，美元成为2025年表现最差的资产之一，美元指数跌幅接近10%，标普500代表的美股上涨16%，新兴市场股票上涨31%，2017年以来首次跑赢美股。3）中国股票涨幅在全球股市排名靠前，受益AI产业趋势的A股创业板指上涨近50%，沪深300指数全年上涨18%，港股恒生指数上涨28%，均为近5年最大年涨幅且跑赢美股市场。其他资产方面，原油下跌18%成为表现最差的资产，美债明显上涨，全球呈现出股债双牛的格局。