为何经济周期上行带不动国债收益率

什么决定了国债收益率的走势？

　　传统上，国债收益率走势的研判依据主要是市场流动性以及经济基本面，尤其是前者，市场参与者几乎全看市场流动性的松紧，普遍着眼于流动性视角。但经济短周期是决定国债收益率走势和方向的“锚”，流动性变化带来叠加在“锚”之上的波动（参见《利率走势何时反转？》），流动性条件和经济基本面这两个国债收益率变动的重要决定变量虽为自变量,但并不意味着两者之间不相互影响。

　　流动性在一定程度上会对经济基本面变化做出反应。流动性从来源大致可以划分为两部分：一部分由央行通过货币政策操作“外生”注入，另一部分由经济自身通过银行信贷派生过程“内生”创造。无论是“内生”的流动性变化，还是“外生”的流动性变化，都是对经济基本面变化做出的反应。对于“内生”的流动性，经济基本面会直接影响其变化，并决定资金利率变动方向。当经济形势较好时，市场主体对未来的预期相对乐观，会倾向于扩大生产和投资。此时，资金需求更为旺盛，经济“内生”创造流动性增加，通常会带动资金利率上行。当经济形势低迷时，市场主体对未来的预期相应下调，生产和投资积极性降低。此时，资金需求下降，经济“内生”创造流动性放缓，通常伴随资金利率下行。