不一样的“逆周期调节”

　　距离7月政治局会议已经过去了2个多月时间，期间宏观政策组合拳持续发力。近期公布的8月份经济数据和9月制造业PMI已经初步显示经济企稳的信号，但经济复苏的可持续性和上行轨迹依然有待确认。因此，投资者在中秋国庆长假中依然不敢有丝毫懈怠，高度关注长假期间的出行消费和地产销售数据。

　　如果长假期间各项数据出现能持续反弹，并且中国经济在四季度继续显著复苏，说明目前中国经济面对的各种挑战依然更多是周期性的。反之，如果呈现的政策效果更多是托而不举，则证明结构性问题是主导因素。我们对四季度中国经济复苏的方向没有疑问，但对复苏的斜率相对谨慎。这是因为：一方面是我们认为当下中国经济面对的挑战更多是中长期结构性问题的显性化，另一方面是对7月份政治局会议中重提“逆周期调节”有不同于市场的理解。

重提逆周期调节和加强应对结构性问题看似矛盾

　　长期以来包括中国在内的各国政府在宏观层面都是实施逆周期调节，强调对经济的实时逆向对冲来降低甚至熨平经济周期的波动。2020年7月份政治局会议首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。在“跨周期调节”被提出之后，“逆周期调节”开始逐步被淡化。市场对“跨周期调节”的理解是：在“逆周期调节”的基础上要兼顾经济短期的周期性波动与中长期的结构性问题，增强宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。换而言之，跨周期调节是兼顾逆周期调节和结构性改革的平衡模式。