从顺周期到逆周期

　　7月金融数据大幅低于预期。分项来看，居民及企业中长期贷款均同比明显少增，企业贷款的同比少增是过去12个月以来第一次。

　　虽然社融数据的波动性从去年以来就明显加大，但从其他数据来看，实体经济的融资条件可能趋势性偏紧。目前部分稳增长工具似乎带有“顺周期性”，衍生品市场已经开始计入降息预期，接下来需要关注的是逆周期力量（财政与准财政）加大。

　　7月金融数据大幅低于预期。

　　7月新增社融5282亿元（彭博预期1.1万亿元），新增信贷3459亿元（彭博预期7800亿元），同比少增3498亿元。7月对实体部门信贷为364亿元，是2007年以来一个较低的水平。7月M2同比增速从上个月的11.3%下降到10.7%（彭博预期11.0%）。即使考虑了6月超预期金融数据的对7月融资需求的前置，7月的金融数字仍然偏低，因为社融同比增速从上个月的9.0%下降到8.9%，是有记录以来一个较低的水平。