谁是“变局者”：高利率下的资产负债表风险

　　2023年，侧重于需求和信用分析的“周期律”被证伪，一个重要解释是私人实体部门的资产负债表韧性。2024年，谁是“变局者”（game changer）？本文主要关注金融和私人实体部门的信用风险。

（一）金融部门：银行危机暂非基准假设，关注CMBS、信用卡违约风险

　　美国商业银行信用风险边际上有所抬升，但整体可控，脆弱环节主要集中在中型银行的商业抵押贷款和小银行的信用卡贷款。信用风险主要源于资产质量问题。美国商业银行资产包括：现金（14.7%）、证券（21.9%）、贷款与租赁（53.4%）与其他（10%）。其中，贷款包括房地产（44.9%）、商业和工业（22.7%）、消费贷款（15.6%）和其它（16.8%）；房地产包括住宅（3.5万亿，46.5%）和商业地产（约3万亿，占比53.5%）；消费贷款包：信用卡（1万亿，占比53.5%）和其他（8，900亿，占比46.5%，如汽车等）。商业地产占商业银行总资产的比重为12.8%，信用卡贷款占比4.4%，合计占比17.2%，贡献了总体坏账率（0.46%）中的0.14%（0.16%*12.8%+3.2%*4.4%），贡献率30%。