资产负债表周期与大类资产估值

　　在特定的环境条件下，流动性很可能会成为驱动大类资产估值的唯一要素。它既可以掀起估值风暴，又可以来一场估值大屠杀。新冠疫情以来，全球经历了一场从万物暴涨到万物暴跌的估值周期。我们现在想知道的是，接下来会怎样？新一轮全球资产负债表的崛起会不会再次到来？

　　为什么要有资产负债表的视角？因为单一的经济周期理论已经很难再解释大类资产估值的密码，因为它仅仅是资产端的视角，忽略了越来越重要的负债端或融资端。最近几年，金融周期理论广泛流行。经济学家和市场分析师开始注意到债务、信用、杠杆、货币、金融衍生品等的潮汐涨落对资产估值的决定性影响。以康德拉季耶夫、库兹涅茨、朱格拉、基钦等学者命名的传统经济周期，这些半个世纪甚至近一个世纪前的理论遗产，他们的名字在学术界和业界都开始变得陌生。毕竟今天，金融已经成为现代经济的核心，金融使现代经济体变得既发达精致，又复杂脆弱。因此今天研究周期，研究资产定价，如果不能深入研究现代金融产业的内在运行规律，那肯定无法理解大类资产的估值逻辑。金融周期，作为独立的一个产业周期，已经对整个金融市场产生决定性影响。而金融周期，恰恰对应的是资产负债表的负债端，或明斯基关注的融资端。