被颠倒的逻辑关系：软着陆、再通胀与“二次加息”风险

　　美联储2023年12月例会中的政策转向大超市场预期，因为宏观经济的边际变化似乎难以支撑这一转向。我们认为，美联储转向符合预期，不应将“衰退恐慌”视作美联储降息的必要条件，也不应将“再通胀”风险视作能否降息的硬约束。短期而言，美联储降息的迫切性虽然不高，但阻力也不大，更需关注降息后的再通胀风险对降息节奏和空间的约束。

降息预期的“众生相”：基准预测是2024年2季度开始降息，全年降息约100bp

　　博弈降息是2023年11月初以来海外交易的主线，因为此前推动利率上行的因素纷纷出现了转向。2023年8-10月，10年美债突破2022年10月的前高（4.3%），一路上行至5%高位。其背景是3季度经济的高速增长，叠加8月美国财政部3季度例会关于增加债券融资规模、拉长久期的决定，以及9月美联储例会关于下修2024年降息空间的决议。