再看金融拐点

　　我们在《金融拐点》中曾言，“基于金融的‘拐点’性质的变化，需要对货币、金融数据的观察与评价框架持续进行更新”。因此，结合5月份货币与金融数据变化情况，框架更新的首要是对全社会融资结构进行分析。

　　首先，不同实体部门的融资渠道是有差别的。政府部门只能通过债券市场进行融资；居民部门只能通过信贷市场进行融资；非金融企业融资渠道最全，包括信贷市场、债券市场和股票市场，后两者构成了直接融资。三者共同构成社会融资。

　　截至5月，社会融资一年的投放量为33.1万亿，其中政府为9.3万亿/年、居民为3.4万亿/年，非金融企业为20.4万亿/年，分别较年初下降了3万亿、0.2万亿、1.7万亿和1.1万亿,即影响社会融资的部门主要是居民和非金融企业，其中非金融企业主要是信贷融资在下降（较年初下降了0.9万亿）。鉴于居民和非金融企业是信贷投放的主要对象，两者信贷融资下降的结果就是信贷增速的下降。与此同时，在政府融资和直接融资的稳定支撑下，社会融资增速的降幅（较年初下降1.1%）小于信贷的降幅（较年初下降1.5%）。