趋势的力量：2024年债市复盘与思考

　　2024年是债券牛市，利率几乎单边下行，十年期国债正式进入“1%”时代。中国债市有史以来的最长牛市又延续了一年。对投资者而言，利率下行带来业绩收获的同时，也带来了对分析框架的更大挑战，更有对利率空间渐行渐窄的焦虑感。

　　2024年债市呈现出一些新特征，也留给我们不少思考感悟：

　　一是，判断趋势要对宏观经济有更深刻的理解，敬畏趋势是最好的选择。中国经济新旧动能转换是大环境，生产及供给端持续活跃，需求端受制于房地产下行周期、消费不强，供求失衡在宏观层面表现为量增价跌，在微观层面表现为“内卷式竞争”。市场是复杂的，噪音频出，但新旧动能转换下的旧经济出清、融资需求不足、物价偏弱、货币政策偏松等核心逻辑是清晰的。在趋势清晰的情况下，调整多数时候都是上车机会。