2025年谁将加杠杆

　　融资需求是利率水平的决定性因素，2024年以来虽然实际经济增速不弱，但“内卷式竞争”导致的量增价跌导致微观主体感受不佳，信贷社融“量价齐跌”，表明社会整体融资需求仍在回落。2025年能否找到“加杠杆的主体”是融资需求能否回升的关键，也很大程度决定利率趋势。

　　回顾过去几轮典型的宽信用，都离不开政府/企业/居民部门的加杠杆。2009年城投平台是加杠杆主体，“四万亿”带动隐性债务迅速扩张，并溢出到地产。2012年同样是广义财政和基建大规模发力，扛起了此次经济纾困的大旗，房地产也进入新一轮周期，表外融资支撑信用环境。2015年则是从居民加杠杆到企业加杠杆。该轮宽信用主要依赖房地产去库存+上游去产能，内需拉动与工业企业利润修复带动经济走出泥潭。2020年则是居民和政府加杠杆，当年房地产保持高增速，特别国债等工具稳定经济增长。