谢国忠：全球资本新避风港

美国潜在增长率下降
   最近，国际货币基金组织将美国2007年的GDP增长率预期从2.9％下调至2.2％。虽然来得有点迟，不过它承认了美国房地产市场泡沫破灭的影响。美国不断上升的次级抵押贷款市场坏账率，只不过是美国房地产市场影响经济的第一例。
　　目前，美国次级抵押贷款总值达13000亿美元，占美国GDP的10％。根据美国法律，抵押贷款属于有限责任贷款，这意味着房主只需将房产交给债权人就可扬长而去，并不需要接受额外的惩罚；而且，许多次级抵押贷款无需支付首付，因此完全可以理解，房价一落许多房主便纷纷宣布破产，忙着让自己从债务中脱身。估计大约有200万房主会宣布破产，这相当于市场过去一年半的新房供应量。一旦这种事情发生，新房屋建设将会受到严重抑制，同时经济增长也将放缓。
　　另外，美国的通货膨胀率一直顽固地保持在约2.5％的较高水平。由于GDP增长率明显低于通货膨胀率，美国经济已经进入了一种温和的滞胀状态。而通货膨胀压力，也降低了美联储用货币政策刺激经济增长的空间。
　　关于2008年美国的经济状况，现在大家的分歧还很大。现任美联储主席伯南克认为美国经济将会好转。2007年初，伯南克曾预言美国经济将在2007年下半年开始好转，不过他已经推迟了他的推测。伯南克观点中最重要的一点，就是美国房地产泡沫破灭的影响不会被扩大，而且这种影响可以在今年被消化。另外，劳动力市场依然形势良好，工资应该也会上涨，因此尽管房地产市场不景气，消费却可能保持良好势头。
　　前美联储主席格林斯潘认为，美国经济会在2008年进入衰退期。他认为美国公司收入已经见顶，而这通常是经济衰退的前兆。美国公司收入对良好的资产市场依赖性很强。目前，美国上市公司收入的大约40％来自金融活动。当利率下降、资产价格上升时，企业的金融活动收益会迅速增长，良好的收益又会促使投资者们将资产价格捧得更高。但是，当资产价格下跌时，公司收益也会跟着下跌，这样投资者们会从资产市场撤资，从而使资产价格跌得更厉害，前面的良性循就会演变成恶性循环。格老对此可谓一清二楚。正是他奉行的宽松货币政策，导致了五年前开始的流动性扩张。他也明白这个游戏该怎么结束。
　　目前，我比较倾向于格老的观点，认为美国2008年经济增长将会减缓，增长率大概为2％，同时可能经历一次技术性的经济衰退。
　　不过，关于美国经济周期性前景的争论，可能很快就会让位于美国潜在增长率的结构性衰退。目前，美国人口很重要的一个特征，就是“婴儿潮”那代人即将步入退休年龄。二战后，数百万美国士兵在经历四年的苦战后重返家园，接着就出现了“婴儿潮”。1945年至1965年间，美国出生率一直保持在很高的水平。美国前总统克林顿和现任总统布什就是“婴儿潮”的代表人物，他们都即将步入退休年龄。
　　“婴儿潮”一代的老龄化，意味着美国将出现劳动力短缺，房屋需求会降低，同时还会使金融投资中的风险偏好程度大大降低。美联储研究人员认为，美国未来潜在增长率为2.5％，比以前的预期调低了整整1个百分点。因此，目前2％的增长率预期也就不足为奇。现在我们可能还很难适应如此低的美国增长率，但未来我们可能将不得不接受这个现实。
　　尽管国际货币基金组织大大调低了对美国增长率的预期，它对世界经济增长的预期仍高达4.9％，跟过去三年来的水平相当。过去全球增长率通常只比美国高25％－35％，这是因为美国经济约占世界经济的四分之一，消费占世界的三分之一。要让世界经济增长率比美国高出许多，确实不容易。