货币政策效率缘何下降

　　文｜闫先东 朱迪星

　　2012年以来，货币供应量与经济增长的缺口逐步拉大，货币政策的刺激作用在经济下行阶段逐步减弱。传统的价格和工资粘性等仅能对这一问题给出部分解释，本文将从信贷结构变化角度给出新的分析思路。

　　从数据看，近年来基础设施领域的信贷增速持续领先工业贷款增速，银行项目储备中也有较大比例与基建投资等相关。信贷结构的变化会显著改变货币政策信贷渠道的传导机制，使其对企业投资和居民消费行为的影响减弱，从而对货币政策效率造成影响。因此，本文将地方政府投资偏好与银行信贷配置结构相结合，来研究我国货币政策传导效率的变化。