解构中国货币政策传导不畅之谜

　　特约作者 张涛 路思远

　　供职于中国建设银行金融市场部

　　2018年下半年以来，中国宏观调控政策的主要任务由对“灰犀牛”的防范（影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务和违法违规集资），转为激活微观经济主体活力，宏观政策强化了逆周期调节，“六稳”成为主要导向。但与此同时，宏观调控的政策环境也发生了巨变，其中，最为典型的矛盾就是货币政策传导不畅。

纾困应急举措难除病灶

　　从微观数据看，伴随纾困政策密集出台，民企的再筹资环境得到了一定程度的改善，2019年一季度违约情况较2018年末也有了好转，但民企困难并未得到根本性扭转。过去的五个季度期间，中国债券市场累计实质性债券违约规模超过1330亿元。

图1：债券违约规模和违约发行体单季情况（2018年1季度至2019年1季度）